Vyhnul jsem se Bayeru a vydělal +130 %. Díky odvaze jít proti davu a zaměření na hodnotu.

Dnes se stručně podíváme na výsledky společnosti, kterou jsem zařadil do portfolia na podzim 2023. V té době byla mezi českými investory populární sázka na akcie německého Bayeru – obchodovaly se na mnohaletých minimech a budily zdání výhodné koupě. Já jsem ale zůstal skeptický. V portfoliu jsem měl americkou společnost z chemického průmyslu, která rovněž čelila poklesu globální poptávky. Měla však jednu zásadní výhodu: velmi levné energie, díky nimž je její výroba levnější než v Evropě i v Číně. I tak se potýká s poklesem zisku.

Investici do evropské chemie jsem tehdy vyhodnotil jako zbytečně rizikovou – nejen kvůli nákladům, ale i kvůli překážkám, které firmám klade Evropská unie v podobě přehnané regulace a emisních povolenek. Místo toho jsem vsadil na méně nápadnou, ale podle mého názoru perspektivnější americkou společnost. Znal jsem ji už z dřívějška, ale akcie byly pro mě příliš drahé. Když jejich cena výrazně klesla, přišla moje příležitost.

Výkonnost této společnosti a Bayeru můžete porovnat v připojeném grafu. Akcie jsem nakoupil zhruba v polovině časové osy – právě tam, kde se vývoj obou investic rozbíhá. Bayer je v grafu označen zeleně.

Zde je část článku, který jsem zveřejnil, po nákupu této pozice:

"Od dřívějšího nákupu akcií této společnosti mě odrazovaly klesající tržby. Společnost prochází transformací. Jen v letošním roce ztratila cena akcií cca 30%. Díky tomu se akcie společnosti staly velmi levné. Od 1Q 2020 do konce 3Q 2023 vzrostla hmotná účetní hodnota na akcii v průměru (CAGR) o 37%. Aktuální hmotná účetní hodnota na akcii je 42,45 USD, což znamená, že společnost se obchoduje za cca 64% hmotné účetní hodnoty (nebo za 47% účetní hodnoty). Společnost vyplácí dividendu cca 3%. Za stejné období společnost snížila zadlužení o 55%. Pro poskytování úvěrů používá jako zdroje finance uložené klienty (retail - většina vkladů je pojištěna; i od společností) jako depozita dále kombinací půjček a emisí dluhopisů. Část dluhopisů je konvertibilní, ale je zde možnost, že je společnost odkoupí a tak nedojde k případnému rozředění podílů.

Zisk před zdaněním v letošním roce narostl mimo jiné i v důsledku odprodeje části úvěrového portfolia. Toto se již opakovat nebude, ale i tak by zisk na akcii měl zůstat s ohledem na aktuální ocenění vysoký a společnost by měla generovat volné peněžní toky. Delikvence úvěrů se nejspíš ještě zvýší, ale dle vyjádření společnosti zůstane pod kontrolou. Delikvence je relativně vysoká, ale je potřeba si uvědomit, že společnost si účtuje přiměřeně vyšší úroky.

Společnost může negativně ovlivnit regulace, která může omezit poplatky, které si společnost účtuje. To by údajně mělo mít na zisk spíše krátkodobý negativní vliv. Společnost v tom údajně umí chodit a nalezne řešení, jak si zajistit dostatečný zisk.

Společnost spolehlivě generuje volný peněžní tok. Pokud dostane čas a bude pokračovat úspěšně v transformaci, předpokládám, že se to projeví v nárůstu ceny akcií. Je možné, že nárůst ceny nebude přímý, ale pozitivní výsledky se v ceně akcií dříve či později projeví. Pokud by se společnost obchodovala za svoji aktuální hmotnou účetní hodnotu, znamenalo by to nárůst oproti současné ceně o cca 55% (plus dividendy)."

Od nákupu vzrostla cena akcií přibližně o 130 % a anualizovaný výnos dosahuje 66,9 % ročně. Akcie i nadále držím, protože společnost generuje silné peněžní toky a dosahuje vysoké ziskovosti. Jen za poslední čtvrtletí činila návratnost průměrného hmotného kmenového kapitálu 22,7  % anualizovaně.