Investice do akcií Commerzbank AG, kterou jsem do portfolia zařadil na základě principů hodnotového investování, aktuálně přinesla zhodnocení 266 %, což odpovídá 87,3 % ročně. Banka nedávno oznámila výsledky za druhé čtvrtletí, které překonaly očekávání trhu. V tomto článku se podíváme na hlavní čísla z výsledků a odhad vnitřní hodnoty akcií.

Na internetu najdete spoustu investičních analýz, které se liší stylem i délkou. Některé mají desítky stran a působí velmi seriózně. Přestože autoři často mají dostatek prostoru, většina analýz investorovi nedá to nejdůležitější — jasné odpovědi na klíčové otázky.

„Většina investičních analýz má jednu chybu – autor ví, že se platí od strany a ne od přidané hodnoty.“

Pojďme si proto shrnout, co by dobrá investiční analýza měla obsahovat — a co je jen zbytečná omáčka.

Dnes se stručně podíváme na výsledky pojistitele, jehož akcie jsem nakoupil v lednu a září 2022. Od té doby mi tato investice přinesla celkový výnos 235 %, což odpovídá 47,5 % p.a.

K nákupu mě vedlo to, že se jednalo o pojišťovnu s dlouhodobě nízkým combined ratio a významným podílem akcií drženým samotným managementem. Akcie se tehdy obchodovaly zhruba za 7,5násobek zisku a lehce pod účetní hodnotou.

Během doby, co akcie držím, učinil management několik kroků, které přispěly k tvorbě hodnoty pro akcionáře. Kromě silného zaměření na ziskové podnikání to byl zejména zpětný odkup akcií a výkup warrantů, čímž zabránil naředění kapitálu akcionářů.

Akcie této společnosti jsem začal nakupovat v červenci 2024 a aktuální výnos této investice činí 26,3 %, respektive 32,1 % anualizovaně.

Tehdy se společnost obchodovala za 84 % účetní hodnoty a dosahovala návratnosti vlastního kapitálu (ROE) 18,56 %. Akcie se přitom obchodovaly s poměrem cena k volnému cash flow (P/FCF) 4,3 a za přibližně pětinásobek zisku.

Dnes se akcie obchodují za 88 % účetní hodnoty, s poměrem P/FCF 3,19 a stále zhruba za pětinásobek zisku. Ve 2. čtvrtletí společnost dosáhla anualizované návratnosti průměrného vlastního kapitálu 30,2 %. Přestože cena akcií od mého nákupu vzrostla o více než čtvrtinu, ocenění je stále velmi podobné. Akcie této společnosti jsem zařadil do portfolia jako dlouhodobou investici.

V dalším textu se stručně podíváme na výsledky za uplynulé čtvrtletí.

Tahle investice pro mě představuje kombinaci odolnosti a velkého potenciálu. Akcie jsem poprvé nakoupil v prosinci 2021. Začátek nebyl ideální – první nákup jsem provedl přibližně za vnitřní hodnotu. Pak přišel postupný pokles a já využil příležitosti k několika obchodům, díky nimž jsem zvýšil počet akcií a snížil průměrnou nákupní cenu. Na podzim 2022 udeřila negativní zpráva, která poslala cenu akcií střemhlav dolů. Nepropadl jsem panice – problém jsem viděl jako dočasný, bez vlivu na schopnost firmy vydělávat, jen s nutností posílit kapitál. Přesto cena akcií klesala dál až na jarní minimum 2023. Držel jsem a čekal. Společnost krok za krokem posilovala svou finanční pozici a v září 2023 přišel můj čas na velký nákup, který snížil průměrnou cenu držených akcií výrazně dolů. Od té doby akcie přidaly 50 %, a přestože vývoj této investice nebyl optimální, aktuální výnos této pozice je 25 % (10,9 % p.a.). Podle mě má před sebou stále zhruba 100% růstový potenciál. Mezitím firma nepřerušila výplatu dividendy (aktuální výnos 4,7 %). V budoucnu dojde i k obnovení zpětných odkupů.

Co mi u této investice pomohlo? Věděl jsem, co vlastním, a dokázal jsem vyhodnotit dopad aktuálních negativních zpráv jako dočasnou překážku, nikoli jako trvalou změnu fundamentální pozice společnosti. Navíc si často připomínám, že každý neúspěch skrývá zárodek budoucího úspěchu (a naopak).

Dále se v článku podíváme na výsledky za uplynulé čtvrtletí.

Když jsem tuto společnost objevil v roce 2022, téměř jsem nevěřil svým očím – akcie byly tehdy neuvěřitelně levné. Od té doby cena akcií vzrostla o 190 % a celkový výnos včetně dividend dosáhl 210 %, což odpovídá průměrnému ročnímu výnosu 49,6 %. Přes výrazný růst je společnost stále podhodnocená a má potenciál růstu ceny akcií o dalších 65 %. Společnost pravidelně vyplácí dividendy, aktuální dividendový výnos činí 3,6 %, zároveň odkupuje své akcie a generuje silný volný peněžní tok. Nedávno zveřejnila výsledky za uplynulé čtvrtletí, na které se v článku stručně podíváme.

📉 Akcie této společnosti výrazně klesly.

Společnost, o které dnes píšu, mám v portfoliu teprve krátce – akcie jsem pořídil koncem loňského roku po výrazném poklesu ceny. Důvodem byla slabší výkonnost a pokles tržeb. Přesto zůstává firma zisková a dál generuje silný volný peněžní tok.

Díky tomu si může dovolit nejen investovat do růstu a restrukturalizace, ale zároveň vyplácet atraktivní dividendu s téměř dvouciferným výnosem a provádět zpětné odkupy akcií.

Obrat nemusí přijít okamžitě, ale dlouhodobý potenciál zhodnocení je vysoký. Mé ocenění ukazuje na více než +200 % nad aktuální cenou.

FU money. Příjmy, které ti dávají svobodu říct „díky, ale ne“ – a odejít, když už tě práce nebaví. Čím víc jich máš, tím méně musíš dělat kompromisy. A tím hlasitěji můžeš říct „FU“.

👉 V následující části článku ukazuji konkrétní výsledky za červenec – kolik mi přišlo mimo zaměstnání a co příjmy tvořilo.

Po období intenzivních nákupů nastala klidnější fáze – ta, kdy je nejlepší strategií nedělat nic. Aktuální výnos portfolia preferenčních akcií od jeho založení (IRR) činí 25,4 %. Červencové dividendy výrazně překročily hranici 100 USD, a tak jsem z těchto příjmů pořídil další akcie do portfolia. Ať se sněhová koule dál zvětšuje. V článku se podíváme na aktuální složení portfolia a přiblížím i detaily nově pořízené pozice.

Níže naleznete složení mého portfolia k 31. 7. 2025 a výnos jednotlivých investic. Komentář k výsledkům portfolia je volně dostupný zde.

V portfoliu je zahrnutý dluhopis FIO, který do portfolia nepatří. Ten je součástí rezervního fondu. Zde jej uvádím, protože je na stejném brokerském účtu, ze kterého přebírám výpočet zhodnocení portfolia.