Portfolio jsem založil v dubnu 2021 a jeho anualizovaný výnos od založení aktuálně činí 9,04 % ročně. V červenci mírně překonalo index S&P 500 (viz graf výše), ale od začátku roku je kvůli slabšímu dolaru ve ztrátě (graf níže). Klíčovým ukazatelem pro mě zůstává dlouhodobý výnos. V červenci jsem provedl jeden menší nákup – do portfolia přibyla nová společnost z dosud nezastoupeného odvětví. Výsledková sezóna za 2. čtvrtletí přinesla zatím většinou příznivá čísla, což zvyšuje můj optimismus ohledně dalšího vývoje.

Červenec přinesl další silný měsíc z pohledu dividendového výnosu. Projekt zdvojnásobení dividendy však zatím za plánem zaostává – výnos už několik měsíců stagnuje. Ukazuje se, že cíl, který jsem si stanovil, je velmi ambiciózní. Na vývoji se podepsalo zejména snížení či pozastavení dividend u některých společností. Nepříjemnou zprávou je i to, že jedna investice pravděpodobně zanikne, protože emitent nejspíš plánuje akcie zrušit. Přitom právě tato pozice generuje výnos 11 % – a ten nebude snadné nahradit. Svoji roli sehrál i oslabený dolar, který snižuje přepočtený výnos z amerických titulů.

Ani tyto okolnosti ale moji motivaci nijak nesnižují. Jsem rozhodnutý pokračovat v cestě k cíli. I když páteční nákupy zatím přinesou jen nepatrné navýšení dividend, věřím v jejich dlouhodobý potenciál. Klíčem je trpělivost, vytrvalost a chytré investice. Výsledkem bude moje větší finanční svoboda.

Do portfolia nadále přidávám nové prostředky – jen letos jsem investoval 12 % aktuální hodnoty portfolia, a to jak z reinvestovaných dividend, tak z nových vkladů.

V další části článku se podíváme na deset společností, které se na červencové dividendě podílely. U každé uvádím graf vývoje investice a stručný komentář co s danou pozicí plánuji dál. U tří z nich přidávám i stručné informace k výsledkům za druhé čtvrtletí. Některé firmy vnímám i nadále jako zajímavou příležitost k nákupu.

Poslední páteční nákup patří novému jménu v mém portfoliu. Jde o realitní fond, který pnedávno pozastavil výplatu dividendy. Pro někoho stopka, pro jiného zelená ke koupi. Trh to zpočátku vnímal negativně, ale akcie se od té doby docela zotavily. Bohužel jsem si příležitosti všiml až se zpožděním. Výplata dividendy má být obnovena v polovině roku 2026.

Zní to zvláštně, ale fond pozastavil dividendu právě proto, že se mu velmi dobře daří. Uzavřel nadprůměrné množství nových nájemních smluv, což přináší nejen budoucí příjmy, ale také krátkodobé výdaje – úpravy prostor na míru, nájemní pobídky apod. Právě to nyní dočasně zatěžuje jeho cash flow.

Akcie se aktuálně obchodují za pouhých 59 % účetní hodnoty. Pokud by fond vyplácel dividendu s běžným výplatním poměrem 60 % z FFO, dividendový výnos by dosahoval přibližně 10 %. Poměr ceny k FFO (P/FFO) je nyní jen kolem 5,4 – extrémně nízká úroveň i v rámci realitního sektoru. A v minulých týdnech se dalo nakoupit ještě levněji.

Fond vlastní kancelářské budovy třídy A. Kanceláře dnes zní jako sprosté slovo, ale realita se mění. Ne všechny prostory jsou stejné – a poptávka se soustřeďuje právě na kvalitní nemovitosti. Volných kanceláří třídy A ubývá: část trhu mizí kvůli přestavbám na jiné účely a nová výstavba dosahuje nejnižší úrovně za poslední dekádu.

Za první pololetí fond oznámil výrazný nárůst nových nájmů a díky tomu i zvýšil odhad celkové pronajaté plochy pro letošní rok.

Čtvrtou společností, jejíž akcie jsem v pátek přikoupil, je realitní fond. Do portfolia jsem ho zařadil poprvé před rokem s očekáváním, že by mohl zvýšit dividendu nebo provést zpětný odkup akcií. Obě tato očekávání se skutečně naplnila – dividenda byla navýšena a byl schválen i program zpětného odkupu. Na ceně akcií se to ale zatím neprojevilo.

Akcie se aktuálně obchodují jen za 43 % účetní hodnoty. Díky nízkému ocenění zvyšuje zpětný odkup nejen účetní hodnotu na akcii, ale i FFO na akcii. Aktuální dividendový výnos činí 5,4 %. Výsledky za 2. čtvrtletí zatím zveřejněny nebyly. Při prezentaci výsledků za 1. čtvrtletí management odhadoval celoroční AFFO v rozmezí 0,95 až 1,03 USD. Pokud by společnost v budoucnu přistoupila ke zvýšení dividendy na obvyklý výplatní poměr 70 % u REIT, mohla by dividenda dosáhnout až 0,665 USD, což by při současné ceně znamenalo dividendový výnos kolem 10 %.

Vše nasvědčuje tomu, že tento hotelový REIT se obchoduje s výraznou slevou vůči své vnitřní hodnotě.

Tato americká společnost působí v chemickém průmyslu, který je typický výraznou cykličností hospodářských výsledků. V současnosti celé odvětví čelí výraznému poklesu poptávky. Postupně jsem dospěl k závěru, že se cyklickým oborům snažím spíše vyhýbat a zaměřuji se na firmy, které dokáží stabilně generovat volné peněžní toky. Tuto společnost sleduji už od roku 2022. Ačkoliv v současnosti eviduje výrazný pokles objemů prodeje, zůstává zisková a stále vytváří volné cash flow – byť výrazně nižší než v předchozích letech. Jak ukazuje graf výše, pokles volného peněžního toku na akcii je opravdu výrazný. O jejím nákupu jsem uvažoval opakovaně, ale rozhodnutí jsem vždy odkládal – většinou kvůli nedostatku hotovosti. Tentokrát jsem však využil dalšího poklesu ceny a provedl menší nákup, protože věřím, že s obnovením poptávky výrazně poroste jak zisk, tak i cena akcií. To je důvod, proč jsem nakoupil další akcie, přestože se jedná o cyklický obor.

Druhou společnost, jejíž akcie jsem včera přikoupil, jsem poprvé zařadil do portfolia už v roce 2021. Patří tak mezi mé první investice, což se promítlo i do tehdejší nákupní ceny – první pozice jsem otevíral zbytečně vysoko, a proto mám dnes vyšší průměrnou nákupní cenu. Společnost je však zisková a pravidelně vyplácí dividendu. Tento týden zveřejnila nové výsledky a podle výhledu managementu pro letošní rok se její akcie obchodují s poměrem P/E kolem 4,5 a volným cash flow na akcii ve výši 2,59 USD, což odpovídá poměru P/FCF 8. Oba ukazatele vycházejí z dolní hranice odhadu vedení a naznačují, že akcie jsou výrazně podhodnocené. Moje střednědobá cílová cena je přibližně dvojnásobkem aktuální tržní ceny. Dividendový výnos činí 7,5 % a společnost dividendu pravidelně zvyšuje již pět let. V další části článku se podrobněji podíváme na čerstvé kvartální výsledky.

Dnešek byl v mém portfoliu nezvykle rušný. Směnil jsem koruny za dolary a následně investoval do pěti různých společností – dolary jsou tedy pryč. V tomto článku se zaměřím na poslední z těchto nákupů, ostatní popíšu v dalších článcích. Tento nákup nebyl plánovaný, příležitost přinesl až dnešní výrazný pokles trhu.

Akcie této společnosti již v portfoliu mám. Dnešní propad ale vrátil jejich cenu téměř na úroveň mých předchozích nákupů, a to navzdory tomu, že firma nedávno zveřejnila výsledky za 2. čtvrtletí, které odpovídaly mému očekávání. Od té doby žádné nové zprávy nepřišly. Šlo tedy o čistě tržní výkyv – a ten jsem využil.

Společnost má dlouhou historii, stabilní byznys a prestižní klientelu – více než 100 zákazníků z žebříčku Fortune Global 500. Žádný z nich ale netvoří více než 10 % tržeb, což ukazuje na velkou diverzifikaci tržeb. Firma je zisková, pravidelně vyplácí dividendu a akcie se obchodují za velmi nízké valuační násobky.

Celé odvětví však momentálně prochází slabším obdobím. Zákazníci odkládají nové investice, což tlačí tržby dolů. Od roku 2020 klesla cena akcií této společnosti o 57 %. U konkurence je situace většinou ještě horší.

Přesto firma nezůstává stát. V roce 2024 utržila 1 miliardu dolarů z nových služeb, a pro letošek očekává růst tržeb, zisku i volného peněžního toku. V první polovině roku již vygenerovala pozitivní cash flow, potvrdila celoroční cíl, realizovala zpětný odkup akcií a dál vyplácí dividendu. Vzhledem k tomu, co má společnost letos v plánu, působí akcie při současných cenách ještě atraktivněji.

Věřím, že krátkodobě až střednědobě má titul potenciál k růstu zhruba o 120 %.

Tato společnost patří mezi mé první investice – akcie jsem nakoupil v září 2021. Od té doby přinesla zhodnocení přes 200 %, což odpovídá průměrnému ročnímu výnosu 35,2 %. Vyplácí pravidelnou dividendu, kterou každoročně navyšuje. Výnos akcionáře (dividenda + zpětné odkupy) aktuálně dosahuje 9,65 %.

Když jsem akcie pořizoval, byla společnost právě vyřazena z indexu S&P 500 – jak vidíte, bez jakéhokoli negativního dopadu na výnos. Akcie vyřazené z indexu se mohou obchodovat se slevou oproti své vnitřní hodnotě, což byl i tento případ. Naopak akcie zařazované do indexů se mohou obchodovat s prémii k vnitřní hodnotě, což může výnos naopak snižovat.

Společnost nyní zveřejnila výsledky za druhé čtvrtletí 2025.

Tuto společnost jsem objevil na podzim 2022. Byla tehdy výrazně podhodnocená — generovala velké volné peněžní tok, rychle rostla a měla před sebou značný prostor pro další růst. Od té doby se její cena více než ztrojnásobila, přesto na fundamentu nezmizelo nic z toho, co mě tehdy zaujalo.

Společnost dál roste, generuje velké peněžní toky a i přes vyšší valuaci ji stále považuji za relativně levnou. Zatím nemám důvod prodávat. Naopak – její příběh ještě zdaleka nekončí. Od mého nákupu vzrostla tato investice o 233% nebo 53% p.a.

Dnes se stručně podíváme na výsledky společnosti, kterou jsem zařadil do portfolia na podzim 2023. V té době byla mezi českými investory populární sázka na akcie německého Bayeru – obchodovaly se na mnohaletých minimech a budily zdání výhodné koupě. Já jsem ale zůstal skeptický. V portfoliu jsem měl americkou společnost z chemického průmyslu, která rovněž čelila poklesu globální poptávky. Měla však jednu zásadní výhodu: velmi levné energie, díky nimž je její výroba levnější než v Evropě i v Číně. I tak se potýká s poklesem zisku.

Investici do evropské chemie jsem tehdy vyhodnotil jako zbytečně rizikovou – nejen kvůli nákladům, ale i kvůli překážkám, které firmám klade Evropská unie v podobě přehnané regulace a emisních povolenek. Místo toho jsem vsadil na méně nápadnou, ale podle mého názoru perspektivnější americkou společnost. Znal jsem ji už z dřívějška, ale akcie byly pro mě příliš drahé. Když jejich cena výrazně klesla, přišla moje příležitost.

Výkonnost této společnosti a Bayeru můžete porovnat v připojeném grafu. Akcie jsem nakoupil zhruba v polovině časové osy – právě tam, kde se vývoj obou investic rozbíhá. Bayer je v grafu označen zeleně.

Zde je část článku, který jsem zveřejnil, po nákupu této pozice:

"Od dřívějšího nákupu akcií této společnosti mě odrazovaly klesající tržby. Společnost prochází transformací. Jen v letošním roce ztratila cena akcií cca 30%. Díky tomu se akcie společnosti staly velmi levné. Od 1Q 2020 do konce 3Q 2023 vzrostla hmotná účetní hodnota na akcii v průměru (CAGR) o 37%. Aktuální hmotná účetní hodnota na akcii je 42,45 USD, což znamená, že společnost se obchoduje za cca 64% hmotné účetní hodnoty (nebo za 47% účetní hodnoty). Společnost vyplácí dividendu cca 3%. Za stejné období společnost snížila zadlužení o 55%. Pro poskytování úvěrů používá jako zdroje finance uložené klienty (retail - většina vkladů je pojištěna; i od společností) jako depozita dále kombinací půjček a emisí dluhopisů. Část dluhopisů je konvertibilní, ale je zde možnost, že je společnost odkoupí a tak nedojde k případnému rozředění podílů.

Zisk před zdaněním v letošním roce narostl mimo jiné i v důsledku odprodeje části úvěrového portfolia. Toto se již opakovat nebude, ale i tak by zisk na akcii měl zůstat s ohledem na aktuální ocenění vysoký a společnost by měla generovat volné peněžní toky. Delikvence úvěrů se nejspíš ještě zvýší, ale dle vyjádření společnosti zůstane pod kontrolou. Delikvence je relativně vysoká, ale je potřeba si uvědomit, že společnost si účtuje přiměřeně vyšší úroky.

Společnost může negativně ovlivnit regulace, která může omezit poplatky, které si společnost účtuje. To by údajně mělo mít na zisk spíše krátkodobý negativní vliv. Společnost v tom údajně umí chodit a nalezne řešení, jak si zajistit dostatečný zisk.

Společnost spolehlivě generuje volný peněžní tok. Pokud dostane čas a bude pokračovat úspěšně v transformaci, předpokládám, že se to projeví v nárůstu ceny akcií. Je možné, že nárůst ceny nebude přímý, ale pozitivní výsledky se v ceně akcií dříve či později projeví. Pokud by se společnost obchodovala za svoji aktuální hmotnou účetní hodnotu, znamenalo by to nárůst oproti současné ceně o cca 55% (plus dividendy)."

Od nákupu vzrostla cena akcií přibližně o 130 % a anualizovaný výnos dosahuje 66,9 % ročně. Akcie i nadále držím, protože společnost generuje silné peněžní toky a dosahuje vysoké ziskovosti. Jen za poslední čtvrtletí činila návratnost průměrného hmotného kmenového kapitálu 22,7  % anualizovaně.