V 1. čtvrtletí se dva hráči v těžbě ropy a plynu předvedli ve skvělém světle – první z nich překonal očekávání rekordním cash flow a masivním odkupem vlastních akcií pod hodnotou, zatímco druhý dosáhl mimořádně nízkých výrobních nákladů. Oba přitom aktivně optimalizují kapitálové výdaje s cílem maximalizovat návratnost, což dohromady vytváří unikátní investiční příležitost s robustní “margin of safety”.

Dnes se stručně podíváme na další pojišťovnu, která se v portfoliu objevila přibližně před třičtvrtě rokem. Obchodovala se tehdy za 84% účetní hodnoty. Dnes se obchoduje za přibližně stejný násobek účetní hodnoty, přestože cena akcií vzrostla o cca 15%. Společnost dobře nakládá s kapitálem. Dosahuje vysoké hodnoty ROE a provádí zpětné odkupy akcií a tak účetní hodnota roste. Akcie jsem koupil jako střednědobou až dlouhodobou investici. Předpokládám, že pojišťovně se bude dobře dařit a to se projeví růstem ceny akcií. Za dobu mého držení akcií společnost vykázala dobré výsledky a to i přesto, že stejně jako mnoho dalších pojišťoven byla zasažena katastrofickými událostmi, které měly negativní dopad na combine ratio v 1. čtvrtletí tohoto roku. Combine ratio se v tomto čtvrtletí dostalo výrazně přes 100%. I přesto pojišťovna za toto čtvrtletí vykázala zisk a velmi slušné výsledky.

International General Insurance Holdings (IGI) poskytuje neživotní pojištění (majetek, odpovědnost, energetika) a zajištění pro firemní klientelu. Díky pobočkám v klíčových centrech světového pojišťovnictví, kryje rizika svých klientů na všech kontinentech. Společnost si zakládá na konzervativní selekci rizik, silné kapitálové pozici a disciplinovaném přístupu k návratnosti kapitálu. Tuto společnost jsem objevil na začátku roku 2022 a hned mě zaujala.

Dnes se stručně podíváme na výsledky dalších dvou společností z portfolia. Obě společnosti vyplácejí dividendy a obě v současné době považuji za podhodnocené, přičemž u obou očekávám střednědobý výnos okolo 100%. Jedná se o společnost z finančního sektoru a nemovitostní fond.

Níže naleznete složení mého portfolia k 30. 4. 2025 a výnos jednotlivých investic. Komentář k výsledkům portfolia je volně dostupný zde.

V portfoliu je zahrnutý dluhopis FIO, který do portfolia nepatří. Ten je součástí rezervního fondu. Zde jej uvádím, protože je na stejném brokerském účtu, ze kterého přebírám výpočet zhodnocení portfolia.

Hned začátek měsíce přinesl výrazné snížení cen na akciových trzích. V mém portfoliu padaly ceny prakticky všech společností, přestože nedošlo ke změně fundamentu. Propady cen u některých společností byly naprosto nelogické. Ceny ziskový společností s pozitivními výsledky se propadaly mnohem více než index. Společně s tím přišlo i výrazné oslabení dolaru, který ztrácel na hodnotě již cca od začátku roku. Portfolio na začátku měsíce prošlo významným snížením hodnoty. Přispělo k tomu i snížení hodnoty dolaru, neboť většina portfolia je v této měně, zatímco výsledky sleduji v korunách. Zatím co index S&P 500 v průběhu dubna umazal většinu ztrát, mé portfolio se zotavilo jen částečně. Ztráta za duben dosáhla cca 9% a od začátku roku asi 14%. Pokles pro mě přišel v nejméně vhodnou dobu, protože v době největšího snížení jsem neměl žádnou hotovost. Tu jsem v průběhu měsíce doplnil z dividend, ale to už největší slevy byly pryč. Propad na začátku měsíce nebyl příjemný, protože jsem nevěděl, jaký dopad budou mít cla na výsledky společností. K dnešnímu dni oznámilo výsledky asi 3/4 společností z portfolia. Výsledky i další výhled jsou docela pozitivní. Na základě toho očekávám, že snížení cen akcií je dočasné. Vývoj hodnoty portfolia se v první dekádě května výrazně zlepšil a portfolio umazalo část ztráty na index S&P 500, ale o tom více ve výsledcích za květen. V dubnu jsem neučinil žádný obchod, byť jsem o nějakých změnách uvažoval.

V tomto článku se stručně podíváme na výsledky za 1. čtvrtletí dalších tři společností z mého portfolia. Jelikož jsem s pročítáním ve skluzu, pročítám prioritně společnosti, které mají v portfoliu větší zastoupení. Všechny společnosti vyplácí dividendy. Podíváme se na společnost těžící ropu a zemní plyn (od mého nákupu výnos +43% nebo 24,3% p.a.), nemovitostní fond (výnos 61% nebo 28,1% p.a) a společnost z finančního sektoru (výnos 188% nebo 50,7% p.a.). První dvě společnosti se obchodují stále relativně levně, u poslední vidím prostor pro růst o cca 77%.

Na rozdíl od skeptiků věřím, že u správně vybraných titulů lze budoucí vývoj dobře odhadnout. U některých společností je to těžké, možná i nemožné. U jiných společností je to relativně jednoduché. Na ty se soustředím. Na internetu se psalo o různých investičních příležitostech, ale nevšimnul jsem si, že by někdo psal o této. Přitom to byla investice, která nabízela velmi zajímavý výnos s přijatelným rizikem. Přesně ten typ investičních příležitostí, které mám rád.

V únoru a březnu 2023 jsem začal nakupovat akcie německé banky Commerzbank AG, která se mi tehdy přišla významně podhodnocena. Prodávala se za méně než 50% účetní hodnoty. V bance probíhala restrukturalizace, která se projevovala zlepšujícími se výsledky. Společnost jsem dále sledoval a v prosinci 2023 jsem se rozhodl nakoupit další akcie a průměrná nákupní cena dosáhla 10,4 EUR (nákupní ceny jsou uvedeny na obrázku níže). Jako cílovou cenu jsem si tehdy stanovil cenu na úrovni účetní hodnoty. Dnes společnost oznámila další čtvrtletní výsledky, které potvrdily lepšící se situaci společnosti. Cena akcií vzrostla o více než 3 % a dosáhly ceny 25,26 EUR. Dle zveřejněných výsledků za 1. čtvrtletí je účetní hodnota na akcii 26,88 EUR (oproti roku 2023 se zvýšila o 16 % z 23,17 EUR), hmotná účetní hodnota na akcii je 25,58 EUR.

Vývoj ceny akcií pravděpodobně akceleroval zájem Unicredit bank, ale nebyl klíčový. Klíčový byl posun ve výsledcích společnosti, které se v posledních letech výrazně zlepšily. Pokud se daří společnosti, daří se i akciím.

Čtvrtletní výsledky teď společnosti chrlí v rychlém sledu za sebou, takže jsem se dostal do obvyklého skluzu s pročítáním záznamů konferenčních hovorů. I v tomto čtvrtletí si je všechny pročtu. Zatím jsem si alespoň v rychlosti prohlédl, jaké výsledky představily. Zatím je to dobré. Výsledky jsou někdy lepší, někdy horší, ale žádná katastrofa. To prezentují i výsledky společností z indexu S&P 500. Výsledky již zveřejnilo 77% společností obsažených v tomto indexu. Zisk na akcii společností obsažených v indexu S&P 500 dosáhl nového maxima.

Dnes se stručně podíváme na výsledky společností, které mají významné zastoupení v mém portfoliu. Dvě z nich jsou při současných cenách atraktivní investiční příležitostí.

Dnes se stručně podíváme na výsledky společnosti, do které jsem investoval před půl rokem. Po nákupu na podzim za 15,70 připsaly akcie této společnosti 50 % zhodnocení. Přestože akcie mojí cílovou cenu 30 zatím nedosáhly, silné čtvrtletní výsledky, zvýšení dividendy o 50 % a odkup akcií dávají důvod k optimizmu.