Akcie této společnosti jsem do portfolia zařadil v polovině roku 2022. Na první pohled to může z grafu vypadat, že jsem nakupoval dvakrát, ve skutečnosti šlo ale o jediný pokyn realizovaný ve dvou částech. Jedná se o pojišťovnu, která procházela restrukturalizací s cílem zvýšit svou ziskovost a tím i hodnotu pro akcionáře. Restrukturalizace zatím postupuje úspěšně – firma se zbavila neziskových produktů, což sice dočasně snížilo předepsané pojistné, ale začíná se to projevovat ve zlepšujícím se ukazateli combined ratio. Management navíc plánuje další snižování administrativních nákladů a společnost disponuje silným kapitálovým základem.

Cena akcií zatím nevzrostla tak rychle, jak původně očekával management, to však nevnímám jako problém – titul se stále obchoduje pouze za zhruba 61 % účetní hodnoty a podle mého názoru má hlavní růstový potenciál teprve před sebou. Investorům společnost navíc vyplácí dividendy s aktuálním výnosem 4,7 %. Zadlužení je minimální a zhruba polovina akcií je v rukou insiderů, což považuji za důležitý signál jejich důvěry v budoucí úspěch.

Dosavadní zhodnocení mojí investice činí 27,4 %, tedy přibližně 8,6 % p.a. V následujících odstavcích se podíváme blíže na výsledky posledního čtvrtletí.

Akcie této společnosti jsem pořídil už před rokem a znovu přikoupil na začátku tohoto měsíce. I když je investice zatím v mínusu, neberu to jako důvod k obavám – čerstvé výsledky za 2. čtvrtletí ukazují, že firmě se daří a její akcie jsou stále podhodnocené. Není proto vyloučeno, že svou pozici ještě rozšířím.

Na začátku roku 2024 jsem do portfolia zařadil nemovitostní fond, jehož akcie se dnes obchodují téměř na stejné úrovni jako tehdy. Díky dividendám však tato investice přinesla výnos 11,8 % (8,4 % p.a.). Akcie se aktuálně prodávají mírně pod účetní hodnotou a zhruba za 8,6násobek AFFO, což je atraktivní ocenění. Fond vyplácí vysokou dividendu s udržitelným výplatním poměrem kolem 79 %. Od příštího roku se navíc očekává růst příjmů díky novým nájemním smlouvám, které zvyšují obsazenost budov i nájemní příjmy. Dále se stručně podíváme na výsledky za uplynulé čtvrtletí.

Dnes se vrátím k jedné ze společností v mém portfoliu, kterou jsem nakoupil hned po jejím spin-offu. Tyto situace často provází krátkodobý chaos na trhu, který může přinést atraktivní příležitost k nákupu. Akcie této společnosti se daly pořídit za velmi příznivou cenu – zejména ve vztahu k dividendě, kterou management avizoval. Přestože nakonec byla o něco nižší, stále šlo o více než 13% dividendový výnos. V roce 2024 jsem využil příležitost a přikoupil další akcie, které dnes držím především kvůli vysokému dividendovému výnosu. Pozitivním signálem je i to, že management vlastní přibližně čtvrtinu společnosti, takže jeho zájem je s akcionáři úzce provázán. Investice mi zatím přinesla celkový výnos 65,7 %, což odpovídá 30,3 % ročně. Společnost nedávno zveřejnila nové výsledky, na které se nyní krátce podíváme.

Emitent provedl další částečné zrušení emise preferenčních akcií Via Renewables, Inc. 8.75% Fixed/Floating Cum Red Pfd Ser A (VIASP) za likvidační hodnotu 25 USD + alikvótní dividendu.

Tím se postupně naplňuje investiční teze, o které jsem psal dříve. Akcie plánuji držet až do úplného zrušení emise – mezitím si užívám 11% dividendu.

Pro nové investory ale titul nedává smysl – vzhledem k postupnému rušení už nepovažuji nákup za atraktivní.

Investování do silně cyklických odvětví vyžaduje trpělivost a disciplínu. Hodnota společností je zde obtížně uchopitelná, protože klíčovým faktorem jsou prodejní ceny produkce, které podléhají prudkým výkyvům. Tyto změny mohou rychle zkomplikovat podnikání – a to potkalo i tuto společnost.

Dlouhodobě si pečlivě hlídá výrobní náklady, aby byla konkurenceschopná, a zároveň intenzivně investovala do růstu produkce. Tyto investice však byly náročné na finanční toky. Když pak ceny produkce prudce klesly a zároveň přišel čas uzavřít novou úvěrovou smlouvu, podařilo se to jen za tvrdých podmínek. Dnes je společnost na tom lépe a to i přes stále nízkých cenách.

Situace na trhu se může změnit. Nižší investice do odvětví postupně omezí nabídku, což by mělo vést k růstu cen produkce a ziskovosti. Ty mohou navíc skokově posílit i při geopolitických problémech. Společnost vyjednala nové úvěrové podmínky s nižšími náklady na financování a větší flexibilitou.

Podle mého názoru jsou akcie společnosti výrazně podhodnocené. Férovou hodnotu odhaduji minimálně na 15,5 USD za akcii, což znamená prostor pro růst o zhruba 100 % – a to ještě před tím, než se projeví případný růst cen produkce, který by zvýšil ziskovost společnosti.

Akcie této společnosti jsem do portfolia zařadil jako hodnotovou investici již v roce 2021. Zatím přinášejí jen mírně kladný výnos díky dividendám, přesto se domnívám, že trh je stále nedoceňuje – byť určité důvody k opatrnosti existují. Společnost prochází restrukturalizací a postupným oddlužením; zadlužení výrazně kleslo, ale stále dosahuje 3,3násobku EBITDA. Management pro letošní rok očekává zisk na akcii 2,16–2,30 USD, což by při ocenění 10násobkem odpovídalo ceně kolem 21,6 USD. Volný peněžní tok na akcii by měl činit 1,53 USD (dolní hranice rozpětí), což při 10–15násobku znamená ocenění v rozmezí 15,3 až 23 USD. To naznačuje, že akcie zůstávají podhodnocené. Kromě dividend firma provádí i odkupy akcií a v příštím roce plánuje uvést nové produkty, které mohou dále podpořit růst tržeb.

Na první pohled to může vypadat, že se u této investice nic zásadního neděje. Od začátku roku je pozice jen mírně v plusu – přibližně 1,5 % díky dividendám. To by mohlo působit nezajímavě. Podobný průběh však měly i jiné mé investice, které se dlouho nehýbaly, ale nakonec trh svou chybu napravil a ocenění výrazně vzrostlo a investice pak přinesly vysoké výnosy.

Společnost, o které je řeč, měla v prvním pololetí slabší výsledky než v předchozích letech, což bylo dáno především dozníváním starších problémů. Přesto se současná situace jeví atraktivně: jde o společnost z finančního sektoru jejíž akcie se obchodují jen za 73 % účetní hodnoty. Firma navíc schválila navýšení dividendy i programu zpětných odkupů a dlouhodobě cílí na návratnost vlastního kapitálu (ROAE) ve výši 13–15 %.

Potenciál růstu ceny akcií stojí na několika pilířích: nízké ocenění, atraktivní ziskovost, zpětné odkupy zvyšující účetní hodnotu na akcii a silný organický růst tržeb. Pokud by se akcie obchodovaly alespoň za účetní hodnotu, znamenalo by to prostor pro růst o 36 %. A při obvyklém ocenění podobných společností na úrovni 1,2násobku účetní hodnoty by šlo dokonce o 63 %.

Tento příběh je dalším důkazem, že hodnotové investování funguje – a že u některých firem lze budoucí vývoj ceny odhadnout. Tuto investiční příležitost jsem objevil v roce 2022. Až do jara 2024 se na trhu nic moc nedělo a cena akcií se moc neměnila. Během té doby jsem o společnosti psal alespoň jednou za čtvrt roku a průběžně nakupoval další akcie, které byly stále velmi levné. Poslední nákup jsem udělal na podzim 2023. Akcie jsem tehdy nakupoval po výrazném poklesu akcií jen za 42% hmotné účetní hodnoty. Důvodem poklesu bylo zklamání trhu, který očekával lepší výsledky, a zcela ignoroval zlepšení, která se ve společnosti mezitím udála. Já jsem tehdy nezaváhal a nakoupil největší počet akcií a za nejnižší cenu. Asi po půl roce si trh nejspíš všimnul, že situace ve firmě se zlepšila, a cena akcií začala stoupat. Aktuální celkový výnos této investice je zatím 50,8% p.a. Společnost nedávno zveřejnila výsledky, které si ve zbytku článku stručně projdeme.